《香邑舍》浅谈投资面临的三大风险

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投资是一种充满活力的“艺术”。我们要处理的不是特定的时刻,而是未知的未来。风险是损失的可能性。所以从某种意义上说,投资也是一种预测艺术,但未来的可能性是多样的,不确定的,充满风险的。投资的结果可能是我们预判,或者可能不是,或者即使我们做了足够的“家庭作业”,两者之间的差异也就像是一个很大的差距,很难跨越。

虽然我们一再坚持认为风险较高的资产的风险溢价高达,但即使我们选择了很多选择,跟踪研究也会发现两者之间的完美匹配,因为变量(世界投资是非常无助的)所涉变量的戏剧性转变是一个严重的问题,风险无处不在。

有许多人认为,只要他们真正投资,就没有风险。这只是一厢情愿的想法,表明他们没有长期留在市场上,他们缺乏敬畏。投资远非简单,即使投资于趋势投资,主题投资等。除投资外,投资仍存在多种风险:

一,波动风险

When the economy or market is good, it will be more optimistic than the actual one. Good is not true. On the contrary, when the economy or market deteriorates, the market will behave more pessimistic than the actual one. It is so bad that it completely ignores economic common sense and is so poor that it can't stand the point of scrutiny. The market is so cyclical and capricious. When optimistic, ignore all risks and push the asset price up to a completely unprofitable high price. When pessimistic, let the asset price slip down to the high-quality equity and you can judge the implied return. Time is also indifferent. In the process of participating in the transaction, due to the inner appeal of profit-avoiding, the inherent greed and fear in human nature alternate, and the group's infection, the lemming effect, makes the market's "pendulum" From one extreme to the other extreme, although from the overall characteristics of the development of the capital market, as the stock market gradually matures, the frequency of volatility gradually narrows, but every longer period of time, extreme market will still get Full deduction, this is due to human nature and cannot be changed.

In fact, high volatility for value investors does not mean risk, but rather a cyclical opportunity to make a sharp victory over the market and achieve a higher compound interest return. Think about 15% compound interest for 20 consecutive years. There are very few companies growing up, and more than 20% are rare. If there is no big fluctuation, how can we achieve investment performance higher than this figure! Think of it as In terms of value investment, high volatility is not only an enemy, but a comrade-in-arms of our dreams.

xx然而,波动的方向和幅度是不可预测的。即使我们有幸以极具成本效益的价格购买高质量的资产,但由于市场的极端不合理性,它将深陷其中,并且在巨大的浮动损失下它可能仍然非常强劲。很长一段时间,这将给那些没有决心或缺乏对公司深度理解的投资者带来相当大的挫败感。一旦他们在底部处理不当,他们将有永久性的损失。此外,对于期限不匹配和杠杆作用的投资者来说存在巨大风险。例如,有些人在有限的时间内投资基金。在未来几年,它们将用于大宗购买,教育,婚姻等,而股市则处于低迷状态,这是未知数。这造成了一段冲突。另一个例子:一些投资者喜欢在出现非常好的机会时使用杠杆,而且股票市场的极端表现是不受控制的。历史上没有的低价并不意味着未来不会发生。由于使用杠杆,股票价格能够承受。与波动冲突。在投资过程中,强制出售是一种非常悲惨的行为,特别是当人们知道目标被严重低估时,很容易造成重大的永久性损失,上述各种错误的行为甚至在价值投资的框架下。这也将给投资者带来无法弥补的严重创伤。因此,我们必须使用闲钱投资并放弃抵制杠杆的诱惑(杠杆就像毒药一样,非常容易上瘾)。简而言之,无论高波动性是陷阱还是馅饼,它都取决于投资理解的差异,因人而异。

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二,业务风险

作为一个成熟的长期投资者,不容易肆无忌惮地行事。在大投入之前,它肯定会分析目标的长期跟踪和分析。企业的竞争优势,产业格局,行业背景和商业模式将具有更深层次,客观性和广泛性,对公司的理解和认识以及对未来趋势也有一般的把握和洞察力。因此,传统业务的起伏不会给优秀投资者带来风险。

然而,世界的无常,一些行业经营环境的变化导致的商业趋势的长期逆转将使投资带来巨大的变数,虽然投资前保留了安全边际,但由于它的高度隐瞒,欺骗性强者仍将给优秀的价值投资者带来巨大的麻烦。一旦风险暴露,对投资的影响往往是致命的,其研究的难度甚至很高。即使是“股神”巴菲特也不能幸免.

1.颠覆性的产业变革和技术升级

在过去的半个世纪里,各行各业的快速发展带来了科技的突破,新产品和新技术层出不穷。产业的颠覆性发展不仅使生活丰富多彩,而且使产业结构发生巨大变化。一些自给自足和漠不关心的传统巨人正处于时代的帷幕之下.

柯达曾经是影像技术电影时代的一代巨头,在技术,市场和影响力方面处于行业领先地位。但是,成像技术的数字革命已经导致发明电影的百年老店倒闭。然而,具有讽刺意味的是,柯达向深渊推进的是柯达发明的数码相机。 1975年,柯达发明了数码相机,开创了数码相机的时代。如果投资者看不到行业的巨大变化,并在价格非常便宜时购买柯达,那么低估策略将无效。

价值投资大师几乎不喜欢变化太快的行业。这种顽固的举动经常被“好人”戏弄,但真正的笑声是他们是格雷厄姆 - 多德的超市。

2.全球工业竞争格局的变化

全球一体化可实现资源,研发,生产,消费和其他要素的有效整合。整个星球已成为一个村庄,我们可以毫无顾虑地享受全球大规模生产带来的好处。对于大多数经济体而言,放弃缺乏竞争力的产业,保留一些在全球贸易中具有比较优势的产业并使其更大更强,这是最有效的产业布局。正是这一历史进程使许多地方产业发挥了巨大作用。

巴菲特于1962年收购了伯克希尔(纺织业务)。由于低成本国外产品的涌入,经过几年的努力,他不得不出售纺织业务。然而,30年后,他在1993年犯下了另一项罪行。类似的误识别巴菲特以433亿美元的伯克希尔A股票以股票互换的形式买下了Dexter Footwear。用巴菲特的话来说,该公司具有“持久的竞争优势”。这种竞争优势似乎符合巴菲特的偏好:可口可乐,DQ冰淇淋,Cort家具租赁等,在日常生活中必不可少,以及一个在人类灭绝之前永远不会衰落的行业。

但是,短期优势并不长,德克斯特的成本优势很快被竞争对手超越,低质量和高质量的国外产品在几年内占据了美国零售市场。

当时损失了4.33亿美元,直接造成了35亿美元的损失。如果这些股票继续留在伯克希尔的账簿上,那么这些股票的价值在2008年达到了2200亿。

对于这些日常消费品和耐用消费品,如果产品性能没有显着差异,那么所谓的“品牌价值”很容易被低成本所击败。

看着巴菲特的两大投资,竞标并不完全按照格雷厄姆老师的要求保持“安全边际”,但结局仍让人感叹。

3.消费习惯的变化

对于一些消费产品和服务,领先的制造商由于其独特的产品吸引力,如品牌,独特的品味和令人难忘的服务,已经建立了强大的竞争优势。然而,消费升级和其他原因导致的消费习惯的变化将使企业的护城河瞬间减弱,并且在没有重大错误的情况下,企业将变得越来越糟。

例如,在20世纪60年代,美国西尔斯公司曾经是零售业的代名词。 1900年,西尔斯在美国零售业中排名第一。截至1972年,西尔斯开设了900多家大型购物中心和2,600多家商店,占美国GDP的1%。每三个月,三分之二的美国人会访问西尔斯,超过一半的美国家庭持有西尔斯信用卡。如此强大而恐怖的公司在零售行业中是否存在失败?答案是肯定的。

自20世纪60年代以来,新兴零售店,大型专业专卖店(如服装,电器,珠宝专卖等),超市等的兴起和扩张,新的,便捷的,个性化的零售方式让消费者的购物习惯发生了变化大幅提升。 “沉闷”的购物风格受到严重挑战,导致传统商场体验到自由落体的下降。虽然西尔斯试图扭转局势并做出了很多努力和尝试,但他最终失去了统治地位。在20世纪90年代初,沃尔玛正式取代西尔斯王位,而家乐福和麦德龙的销量也超过了它。 2005年,为了巩固自己的地位,西尔斯最终选择与他的前竞争对手凯马特合并。

例如,自2000年10月上市以来,国内葡萄酒行业的龙头企业张裕葡萄酒有限公司的营业收入增长了5倍,净利润增长了12倍。然而,这些辉煌的成就已经到来在2012年突然结束,长期以来一直处于瘫痪状态。虽然经营的大规模“变脸”与经济增长放缓和相关国家政策的变化有一定关系,但与主流消费者消费升级引起的消费习惯变化趋势密切相关。组。

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三,“黑天鹅事件”和“肥尾效应”的影响

黑天鹅事件是指一个非常难以预测和不寻常的事件,并且经常引起负面反应甚至颠覆市场链。 “黑天鹅”比喻了那些意外事件。它们非常罕见。除了通常的期望之外,在它们发生之前没有先例可以证明,但一旦它们发生,它们就会产生极大的影响。

这里提到的黑天鹅不是茅台的防腐加塑化剂。伊利的三聚氰胺不是陷阱,而是从天而降的馅饼。最多只存在大幅波动的风险,但它为长期投资者提供了绝佳的机会。本垒打是一个秋千。这是一场真正意义上的突然危机,一场突如其来的不可预测的危机。这对雷曼的次级抵押贷款和三鹿的有毒奶粉来说是一个突如其来的打击。

与此类似,各种类型的“肥尾效应”也存在巨大的风险。肥尾效应是指极端市场发生的可能性增加,可能由于一些异常事件而在市场上引起大的冲击。

尾部风险是指统计学上可能出现两个极端值的风险。根据正常的贝尔形状,两端的分布概率非常低(薄尾);极端值的分布也可能存在厚尾/胖尾的风险,这是中位数(平均值)的概率。也就是说,不太可能发生的概率突然增加。在金融市场,极端市场增加的可能性很大,这可能会引起市场的巨大冲击。

“肥尾效应”最典型的例子是次级抵押贷款危机。华尔街金融家们正试图通过出售金融产品获利,而错误(有意或无意!)假设未来事件的正常分布。此外,历史上,国家(美国)房价大幅下跌,房价下跌通常是局部和区域性的。多年来维持的平均2%抵押贷款违约记录使得一切看起来都很无缝,安全性得到了很好的保证。

然而,正态分布假设尾事件很少发生,而金融事件的分布由情绪驱动的极端行为倾向的人决定。因此,当大规模抵押贷款违约发生时,被认为不太可能发生在抵押贷款相关金融工具上的事件开始频繁发生,形成连锁反应,最终引发严重的金融危机。

不可预测和不可避免是两种风险的共同特征。极端事件发生的概率非常低。一般来说,当我们做出投资行为决策时,我们很少包括几十年的结果或从未发生过。因为一旦你对它有所顾虑并考虑到最坏的结果,就没有投资机会来满足要求,我们什么也做不了。

现在风险无处不在,有些甚至是不可避免的,是否有任何方法或策略可以确保我们能够在漫长的投资生涯中实现理想的复利,即使遇到黑天鹅,它也不会被破坏?在我看来,只要我们做到以下三个方面,我们就可以始终在风险倾向且极不确定的市场中采取主动。

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首先,增加购买投资的深入研究确实是

件。很难想象行业的业务结构,业务的竞争优势,缺乏对产业链盈利能力的了解,可以做出很好的投资,难道只是简单的pe,pb,ROE等简单指标?更不用说利润之间的黄金金额差异自由现金流,同样15%的净资产收益率风险也不同。如果您对业务没有深入了解,如何确定利润的适当增长和可持续性?利润的可持续性不能保证如何进行估值?无法估计如何确定安全边际?正在分裂。多年平均净资产收益率低于15%,市场不到三年。业务复杂且难以理解。严重不良行为的公司全部被删除,只剩下约50或60个。然后删除占据更高行业的一般公司,其余的是我们的库存池。我们只需要关注这些公司。我们可以阅读更多,改善自我修养,改善我们的商业模式。在购买之前我们必须做更多的功课,我们必须跳出公司并掌握行业的高度。企业的竞争力往往与业内人士相比,找到企业的商业“密码”。我将在这一点上开一个新帖子。

二,严格遵守安全边际

如果你必须找到一个良好的长期投资的支点,公司的质量无疑是最合适的答案。很难想象一个平庸的企业会为长期投资者带来丰厚的回报,所以提供多重放大的支点。权力杠杆必须是价格。

可以看出,成功投资的比例不容忽视。塞思卡拉曼认为,没有证券或公司出生的因素是成为有吸引力的投资,投资机会与价格有关。一家好公司的回归可能与投资该公司股票的投资者的回报无关。投资者的回报取决于支付的价格,而不仅仅是公司的业绩。

格雷厄姆的边际安全原则是指以折扣价购买资产的行为。这自然会提供妥协风险的影响。安全边际不仅会降低回报率,还会在判断正确时放大增益,因此安全。保证金还可以在提供风险保护的同时提高利润。

在我漫长的投资生涯中,我唯一能确定的是错误是不可避免的。即使聪明的上帝像巴菲特一样,有时也是错误的。因此,当我们判断错误时,坚持安全边界可以获得足够的操作空间。即使这是不利的,也不会有大的回撤来确保复利将继续下去。如果估计是准确的,收入可以放大并双击。在我看来,安全性是最好的风险缓冲。当我们遇到未知风险时,它允许我们有足够的空间移动,有效地降低了永久性资金损失的风险。

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第三,组合配置的无关性

单一位置过度集中的风险非常大,即使之前完成了九十九次,失败也足以让我们回归。即使是大师也无法避免错误。我们还有什么?

但是,过度分散是不够的。强迫分散将不可避免地导致收入趋同于指数。由于市场在大多数时间都是有效的,市场提供的质量机会有限,所以我认为相对集中是最好的策略,即它可以分散投资风险,更有可能获得高回报。

另外,当我们处于仓位分配时,我们应该考虑品种之间的不相关性,即风险的低相关性,并避免一个损失和损失的情况。增加组合的稳定性。当然,负相关性是最好的,投资组合中一个品种的下降将不可避免地导致另一个品种的上升,例如指数和看跌期权。但这会大大增加配置的难度,并会降低利润。

极端事件的可能性很小,但一旦发生,它将为正确的投资者带来非常好的回报。因此,Nassim Nicholas Taleb认为杠杆率通常用于增加主力位置的杠杆作用。极端的情况是只损失了少量资金,相当于购买保险。在极端情况下有效对冲投资组合的想法也很有用。

风险和利益就像硬币的两面。消除风险和增加利润很容易。无处不在的低风险(收益不足)国债和高回报的网络金融产品(有可能无法返回)。是的,困难在于寻找能够获得更高回报的有限风险的明智投资。能够做得好是最好的投资者和其他投资者之间的差异。因此,将风险防范作为首要任务的投资者在牛市中并不正常,并且一旦达到市场状况不佳的阶段。保守的投资策略将大放异彩。在牛市之后,熊市的有限撤出是对价值投资者账户的真实写照。

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